浙商证券-医药生物行业周跟踪：医疗新政，反映过度？-230805

本周思考：

7月底至今，医疗反腐事件持续发酵。从2019年卫健委印发《大型医院巡查工作方案（2019—2022年度）》开始，针对公立医院及医疗端的专项反腐行动便已开始推进。2023年7月底，卫健委联合多部委、纪检监察机关等对医疗反腐专项整治活动做出明确部署，二级市场情绪开始发酵。我们认为当前医疗专项反腐行动已经从前期的调研逐步深入到最后的定性、收网阶段，对医药行业而言是一个延续性的政策影响，符合我们对“三医联动”政策组合拳节奏展望。从《2023年下半年医改重点任务》边际变化来看，医改已经从医药、医保端逐步深入到公立医院的医生端（廉洁反腐、薪酬制度）。2017年药品加成取消（《关于做好国家卫生计生委和国家中医药局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知》）、2019年耗材加成取消（《关于治理高值医用耗材的改革方案》），目的是破除医院和医药企业间的利益往来；而2023年医改重点方向是破除医生和医药企业的利益关系。目前医保支付压力快速提升（2022年全国基本医疗保险参保人数同比下降），2024年是DRGs医保支付方式改革三年计划（2022-2024）的最后一年，我们判断政策趋严是一种延续性常态，对于院端医药企业将带来持续的影响。

投资建议：我们看好产业出清周期与医改调整同频的中药、流通、化药等板块，关注前期营销改革、应收改善支撑下现金流表现较好赛道及消费属性方向，以及前期调整较多的CXO板块龙头。重点推荐参考浙商医药8月组合：东阿阿胶、康缘药业、康恩贝、济川药业、泽璟制药-U、药明康德（维权）、百诚医药、大参林、华东医药、苑东生物等。

(相关资料图)

行情复盘：板块大幅回落，CXO回升

涨跌幅：本周医药板块下跌3.23%，跑输沪深300指数3.93个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第一。2023年以来中信医药指数累计跌幅7.1%，跑输沪深300指数11.0个百分点，在所有行业中排名倒数第3名。

成交额：截至2023年8月4日，医药行业成交额为3229亿元，占全部A股总成交额比例为6.7%，较前一周环比上升1.2%，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。

估值：截至2023年8月4日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.39倍PE，环比下降0.74。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，环比减少7.1pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。

沪港通&深港通持股：截至2023年8月4日，陆港通医药行业投资1792亿元，医药持股占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比减少82亿元。细分板块中，医疗服务、中药流入较多，化学制药、医疗器械板块净流出较多。

细分板块涨跌幅分析：根据中信医药分类看，本周医药子板块表现分化严重。其中医疗服务（+1.4%）、中药饮片（+0.3%）略有增长，生物医药（-3.0%）、医疗器械（-5.2%）、化学制剂（-8.0%）下降较多。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周CXO（+2.4%）、医药商业（+0.8%）有所上涨。具体看，CXO板块中的康龙化成（+12.0%）、药明康德（+9.1%）、九洲药业（+7.5%）涨幅较好；医药商业板块中的大参林（+4.6%）、一心堂（+4.3%）、益丰药房（+2.8%）涨幅较高。

整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，2023年度医药策略周期论角度，中药、配套产业链、创新药械处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。

2023年医药年度策略：拥抱新周期

复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。

推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；

逻辑支撑：①2023年复苏新周期：诊疗量快速恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

2023年行业边际变化：2023年新周期、集采时代“量”的修复，贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。

中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等披露经营近况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等

配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。

创新药械：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。

风险提示

行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。